[F&F] 중국 코로나 봉쇄에 따른 영향

F&F의 2022년 1분기 매출액 영업이익은 전년 동기대비 각각 57.4%, 94.4% 증가한 4,371억원, 1,346억원

 

** 최근 실적 추이 **
2022.1Q  4,371억 / 1,346억 / 964억
2021.4Q  5,632억 / 1,837억 / 1,291억
2021.3Q  3,289억 / 957억 / 711억
2021.2Q  1,971억 / 432억 / 318억

 

- MLB 국내: 브랜드력 증대(비면세 +58%, 키즈 +17%) vs. 면세(+4%) 물량 조정
- MLB 중국: 온라인(+63%) 및 오프라인(+243%) 강세 지속, 역대 최고치 재경신
- Discovery: 아웃도어 강세 기반 판매 호조 지속(+18%)

 

1분기에도 양호한 실적을 달성하였습니다. 

 

그러나 최근 중국의 코로나 봉쇄로 중국사업 실적이 타격을 받는 상황이며 이 봉쇄가 언제까지 이어질지 몰라 실적훼손을 가늠하기 어려운 상황. 그리고 중국의 봉쇄는 3월말 부터 실시되었기 때문에 2분기 실적에 영향을 줄것이라는 이유로 최근 주가는 1분기 양호한 실적에도 조정을 받는 중입니다. 

 

 

[신영증권 서정연] - 견조한 사업력 지속

 

중국 봉쇄령으로 2분기 실적 불확실성 부각

- 1분기 말 기준 중국의 매장 수는 560개를 넘어선 것으로 파악되며 올해 말까지 누적 출점 수는 800개에 달할 전망임

- 한편 3월 말부터 중국 상해 지역을 중심으로 시작된 코로나 봉쇄령이 4월 중순 이후 북경까지 확대되면서 면세 채널을 포함한 중국사업 실적이 타격을 받고 있음. 이는 2분기 실적에 영향을 미치게 되며 봉쇄령이 완화 여부와 이에 따른 실적 훼손을 가늠하기 어려운 상황임

- 중국 봉쇄로 인해 휴업 중인 현지 매장 수는 전체의 약 19%를 차지하고 있으나 지역 특성 상 매출 비중은 이보다 훨씬 클 것임. 따라서 2분기 실적에의 눈높이는 당초대비 소폭 낮추는 것이 타당하다는 판단임

- 법인에 귀속되고 있음을 감안하면, 중국 사업의 영업이익 기여도가 50%를 넘어설 것으로 분석됨

- 다만 중국 매장 수가 전년 동기대비 2~3배 늘어나 있기에 성장률이 일시적으로 둔화될 수는 있겠으나 전 분기대비 매출 감소는 제한적일 것으로 예상됨

- 1분기 영업이익률 역시 30.8%로 역대 분기 최고 마진을 경신하고 있어 대외적인 환경을 제외하면 회사의 사업은 탄탄하게 진행되고 있다는 판단임

 

 

[DB금융투자 허제나] - 최악을 가정해도 11배는 너무 싸다

 

中 오프라인 극한 상황을 가정해도 저평가인 이유 세 가지

① 부분적으로라도 셧다운이 진행되고 있는 지역 매장의 2분기 매출을 0이라고 가정했다(2Q 오프라인 추정치 QoQ -48%). 그럼에도 현 주가는 12개월 예상 순이익 기준 11배, 내수 브랜드 업체 멀티플 수준이다.

② 주가 하방은 국내 실적이 받쳐줄 것이다. 22년 매출 1조원을 상회할 것으로 예상되는 MLB는, 면세와수출을 제외한 순수 내수 매출이 YoY 52.5% 증가, 디스커버리/MLB키즈도 20%에 달하는 성장률을 시현했다.

③ 중국 도매 볼륨이 커질수록 판관비율 하락에 따른 영업이익률 상승 효과가 뚜렷한데, 해당 부분에 대한 시장 추
정치가 보수적이다

 

결론적으로 2분기 실적 둔화 우려 과도, 주가에 충분히 반영되었다고 판단한다. 성장주를 싼 가격에 매수할 수 있는 기회로 삼아야 할 때다.

 

 

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[현대차증권 정혜진] - 중국 영향은 2분기부터

 

- 1분기, 높아진 실적 눈높이 부합하는 양호한 실적 기록. 영업 레버리지 효과 및 중국 이익 기여도 확대에 기인. 현지 락다운 이슈 영향은 2분기부터 면세와 수출 실적에 반영될 것으로 예상

- 중국 4월말 기준 휴점 매장 수는 전체 매장의 약 20% 수준인 110여개점으로, 소비 정상화 시점 지연되면 전방 재고소진 둔화에 따른 대리점 리오더 감소로 이어질 가능성. 다만 현지 소비 빠르게 개선될 경우 연간 매장 출점 속도에 영향 크지 않을 것

 

 

[NH투자증권 정지윤] - 오뉴월의 기로에 서다

 

- 3월말부터 중국 전체 매장 563개점 가운데 상해/북경에 위치한 20%가량이 순차적 영업 단축/휴점 상태 돌입. 이에 상해에 위치한 직영 23개점의 매출은 기존 추정치 대비 하향이 불가피

- 대리상 점포는 최소 1~2개월 전에 도매 물량이 출하되어 4월 초까지는 큰 타격이 없을 것으로 예상하나, 봉쇄가 장기화 된다면 5~6월 도매 리오더 물량은 현재 보수적 시각을 유지함

- 2022E ROE 57%, PER 13배로 글로벌 의류주와 비교해도 밸류에이션 매력적

- 다만, 주가의 추세적 상승을 위해서는 노동절(4/30~5/4) 이후 봉쇄 해제 여부가 중요

 

 

[매리츠증권 하누리] - 1Q22 Review: 바텀 피싱

- 중국 봉쇄 영향이 작지는 않다. 2Q22E 중국 매출로 741억원(+22.4%; 온라인+40.2%, 오프라인 +17.8%)을 추정한다

- 매장 휴점(2Q 운영 매장 521개: 1Q 539개 - 휴점 110개 + 순증 92개)과 하절기 ASP(-30% QoQ)를 반영했다.

- 운영 중단이 상해, 북경 등 최고 매출 매장에 집중되고 있는 점 또한 감안할 필요가 있다.

 

① 중국: 우려는 상당 반영되었다. 분기가 거듭될수록, 오프라인 매장 운영 재개에 출점 효과가 두드러질 전망이다(매장 수: 1Q 562개, 2Q 505개, 3Q 683개, 4Q 804개)

② 펀더멘털: 카테고리 추가와 해외 사업에 기반, 저변 확장을 실현시키는 유일한 브랜드사이다. 수익성(2022E OPM 30%)과 성장성(EPSG +32%) 모두 상대 우위에 있다

③ Valuation: 12개월 선행 PER은 11.9배에 불과, 바텀 피싱 접근이 유효하다.

 

 

[KB증권 박신애] - 과도한 주가 하락, 지나갈 악재일 뿐

 

- 봉쇄 조치가 예상 대비 장기화되면서 4~5월 중국 법인 매출에 부정적 영향이 불가피할 전망이다 (점당 매출이 높은 편인 대도시 상권 매장들 휴점 영향)

- 이를 반영해 KB증권은 2Q22 연결 영업이익 추정치를 종전 대비 12% 하향하나, 3Q22부터는 영업환경이 정상화될 것으로 가정하여 기존 추정치를 대체로 유지한다.

 

 

[다올투자증권 배송이] - 봉쇄에도 불구하고

 

- 관심은 봉쇄 영향이 반영될 2분기와 그 이후 실적에 집중. 중국 오프라인 매출 타격은 불가피하겠으나, 동사 외의 중국 진출 소비재 기업들과 비교하여 상대적으로 선방할 전망

 1) 내수 호조와 2) 중국 출점 3) 중국 온라인 성장에 비롯

- 중국 점당 매출(YOY) 2분기 -40%, 2022년 연간 -30% 가정해도 전체 중국 매출 성장률(YOY) 2분기 +80%, 2022년 연간 +60% 달성 예상. 현재 주가는 12개월 PER 12배. 불확실성 감안해도 가격 매력 높음.

 

 

	매출액				영업이익				목표주가
증권사	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22
신영증권	4371	4168	4608	7296	1346	938	1152	2043	200,000
DB금융투자	4371	3650	3970	6770	1346	930	1220	2230	210,000
현대차증권	4371	3695	3658	6203	1346	935	1068	2038	220,000
NH투자증권	4371	3660	4163	6770	1346	904	1207	2076	200,000
메리츠증권	4371	3207	3759	6430	1346	839	1098	2105	240,000
KB증권	4371	3473	4529	6818	1346	894	1353	2109	230,000
다올투자증권	4371	3310	4090	6780	1346	830	1200	2220	210,000

 

이미 주가에 반영되어 있고 2분기 이후에는 다시 정상적인 실적 달성이 가능하니 지금 주가는 매수가능한 영역이다라는 의견이네요. 

중국 코로나 봉쇄가 6~7월정도면 많이 완화되는 것을 가정하여 숫자를 뽑은 듯 합니다. 

그런데 만약에 코로나 봉쇄가 더 길어져 시진핑 3연임 대관식이 있는 10월까지 이어진다면 어떻게 될까요.

물류나 유통 이런것은 완화하되 거리를 마음대로 못다니는 상황이 되면 여전히 쉽지 않을 듯 합니다.